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研究结论

企业永续债：一级市场方面，5 月发行热度下降，新发企业永续债48 只、募集662亿元，偿还规模同步减少，最终净融入68 亿元。5 月公用事业、城投、综合和交通运输行业新发永续债规模较大，高票息发行频次显著降低，融资成本多数控制在4%以下。从次级属性看，5 月新发永续债次级属性占比回落，次级永续债发行数量与非次级永续大致相当。二级市场方面，5 月企业永续债延续收益率下行趋势，但信用利差被动小幅走阔，城投和产业在不同等级、期限上表现互有胜负，钢铁行业和陕西城投永续利差收窄较多。交易规模及换手率双双回落，但大唐集团个券成交异常活跃。5 月未新增企业永续债未被赎回事件。

金融永续及次级债：一级市场永续债方面，5 月新发3 只金融永续债合计融资130亿元，同期无到期，融资成本小幅下降；次级债方面，银行二级资本债在3 月供给高峰后，连续两月发行量减半，5 月仅新发2 只、募集400 亿元并最终净融入395亿元，券商和保险分别新发84 亿元、120 亿元。二级市场方面，5 月利差呈“U”

型走势，最终相比4 月末各类利差同样纷纷走阔，其中3 年期走阔幅度最大。成交方面，永续债和次级债成交规模和换手率都有所回落，银行二级资本债下滑明显。5月新增3 起金融次级债未赎回事件，山西平遥农商行、山西榆次农商行和湖北十堰农商行均宣布不赎回二级资本债，建议在控好安全边际前提下增厚收益。

ABS：一级市场方面， 5 月共发行74 单ABS 项目，发行规模合计1234 亿元，环比下降12.7%，同比下降9.2%，发行规模继续回落。租赁ABS 发行规模显著领先。其中远东租赁融资规模近50 亿，汽车厂商系租赁公司奔驰租赁及先锋租赁融资规模破30 亿。城投ABS 方面，5 月城投ABS 融资规模约95 亿元， 涉及CMBS、供应链、融资租赁和应收账款，其中上海城建融资规模近20 亿居首。地产ABS 方面，5 月地产ABS 共发行约111 亿元，类型主要包括供应链、CMBS 和类Reits ，保利、金融街融资规模分别在50 亿、30 亿以上。二级市场方面，5 月ABS 到期收益率下行，较4 月末而言，1 年期企业ABS 收益率下行约22bp，3 年期及5 年期收益率下行约9-12bp 。信用利差方面，较4 月末而言，各期限信用利差走阔约5-10bp。5 月ABS 二级成交小幅回升，有限合伙份额成交规模保持领先。5 月折价成交幅度较大的主体主要涉及远洋、勒泰地产。

信用债周度跟踪：一级发行热度回落，单周发行2043 亿元并最终净融入232 亿元，均有所缩量；各等级的中票发行成本分化，中低等级下行较多。收益率多数下行，而中低等级、中长久期信用利差有所走阔。各省城投平均利差走阔4bp 左右，云南城投估值继续大幅调整，各行业产业债信用利差走阔幅度也均在5bp 以内。上周总换手率为1.97%，成交活跃度下滑，高折价成交数量环比持平，折价幅度居前的房企主要涉及碧桂园、宝龙和远洋，旭辉、绿地和富力等估值调整幅度较大。

风险提示

政策变化超预期；信用风险暴露超预期；ABS 发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误