投资摘要：

首批全国中成药集采落地。6 月21 日，全国中成药联合采购办公室公示全国中成药集采拟中选结果。总体上看，16 个采购组、42 个产品，296 个规格剂型下，最终产生了68 条中选结果。96 家申报企业中，有63 家企业有产品中选，参与企业中选率达65.625%。中选品种平均降幅49.36%。

(资料图)

本轮中成药集采出现了同品种由于竞争企业众多，拟中选的产品价格差距非常大的情况，例如上海六合堂生物科技项城制药的香丹注射液（2ml 每支装），中标价0.62 元；河南省康华药业的香丹注射液（2ml 每支装），中标价每支8.16 元。我们整理了16 个采购组中有代表性的重点品种，它们的降价幅度均小于平均值。

以价换量，集采机遇或大于挑战。此次中成药集采降价仍相对温和，而量则是药企参与集采的更大动力。从此次集采采购单位来看，复方斑蝥、复方血栓通、接骨七厘、脉管复康等8 种药品的首年采购需求量高达上亿份。其中，心可舒的8.2 亿（片/粒/支）首年采购需求量最高，其次为脑安5.8 亿（片/粒/支）、复方血栓通4.2 亿（片/粒/支）……

对于已经纳入集采的中药品种，其成长性更多来自于量增，驱动增长的核心来自企业内生改善带来的销量提升。中药企业积极参与集采将可通过规模化采购，降低原材料采购和生产、销售成本，拓展新的适应症和使用场景，增加市场份额。

回顾此前湖北第一批19 省联盟中成药集采品种，中选产品并未因价格下降导致销售额骤减。湖南科伦制药有限公司康复新液120ml 规格从34.40 元/瓶降至15.10 元/瓶，2021 年销售额为27,287 万元，2022 年销售额小幅增长至27,360 万元。江西济民可信药业金水宝片420mg 规格从2.73 元/片降至1.50 元/片，销售额2022 年增长16.48%，达到198,531 万元。以价换量效应显著。

全面集采时代来临 持续关注中药创新。回顾中药与化学制药指数，可以发现2019 年全国第一批化药集采之前，二者基本同步，但那之后就进入了分道扬镳的阶段。我们认为化药在集采常态化后摆脱了利空的逻辑，通过集采倒逼行业进入创新研发的大环境，从而进入了新的上升通道。

我们认为中药进入全面集采将会在一定程度上重现化药集采的效果，倒逼企业将重心从销售转向研发。

投资策略：

长期来看，中成药集采利好具备优质资源的中成药企业，行业集中度有望持续优化。建议关注太极集团，江中药业，康恩贝，华润三九，神威药业等。

建议持续关注以岭药业，康缘药业，天士力等具备创新中药先发优势的中药上市公司。

风险提示：新药研发失败风险，政策风险，宏观经济风险

知前沿，问智研。智研咨询是中国一流产业咨询机构，十数年持续深耕产业研究领域，提供深度产业研究报告、商业计划书、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。专业的角度、品质化的服务、敏锐的市场洞察力，专注于提供完善的产业解决方案，为您的投资决策赋能。

转自申港证券股份有限公司 研究员：曹旭特